銀行理財子將“自建估值模型”？
近期，有市場傳言稱“未來可能允許銀行理財逐步試點自建估值模型”，此事一出引起業(yè)內(nèi)廣泛關注。
據(jù)了解，目前已有多家銀行理財子公司正在測試自建的債券估值模型，目的是降低理財產(chǎn)品凈值波動性。該估值模型主要針對此前通過信托通道投資的二級資本債以及永續(xù)債，有別于主流的中證、中債估值。
有專家指出，自建估值模型能一定程度上平抑市場波動的影響，穩(wěn)定理財產(chǎn)品凈值，是對客戶和渠道的有效應對，但也因此利弊均有，后續(xù)發(fā)展仍需觀察監(jiān)管方面態(tài)度。
理財子自建估值模型？
推廣使用存在不確定性
近日，銀行理財子公司“試水”自建估值模型一事引發(fā)市場熱議。公開信息顯示，自建估值模型是指在中債估值、中證估值兩種第三方債券估值方法之外，銀行理財子公司通過信托通道投資的債券采用一種新型的估值模型進行估值定價。
自資管新規(guī)實施以來，銀行理財子公司主要采取第三方估值。其中，銀行間債券一般采用中債估值，交易所債券一般采用中證估值。據(jù)了解，與中債、中證估值相比，自建估值模型的核心區(qū)別在于強調(diào)減少市場因素影響，更多地考慮到現(xiàn)金流因素的影響，可在一定程度上降低債券價格的波動。而通過自建估值模型，中債、中證估值波動并不能影響理財產(chǎn)品底層資產(chǎn)估值。
《商業(yè)銀行理財產(chǎn)品估值指引（征求意見稿）》指出，確定銀行間固定收益品種的公允價值時，主要依據(jù)由第三方估值機構(gòu)即中央國債登記結(jié)算公司提供的價格數(shù)據(jù)。光大證券(601788)金融業(yè)首席分析師王一峰表示，實踐中，對于國債、證金債等標準化債券資產(chǎn)多采用中債/中證提供的第三方估值，但對于銀行資本債，在使用三方估值過程中可能存在一些問題。
目前，有消息稱自建估值模型最先試點的品種為銀行二永債，后續(xù)短期限的信用債均可能普遍適用。不過，現(xiàn)多家理財子公司仍在觀望與研究階段。
與國債相比，二永債擁有交易活躍度更低、久期長、價格彈性大等特點，其被視作利率債的放大器，而此番使用該類品種的原因之一便在于降低波動。
王一峰表示，“自建估值”帶來的更低波動和更小的最大回撤。以某二級資本債為例進行模擬測算顯示，分別使用1M、3M和6M平滑參數(shù)調(diào)節(jié)折現(xiàn)率，使用DCF“自建估值”后，二級債收益率估值曲線相比中債曲線更為平坦。而且隨著平滑期限的延長，穩(wěn)估值效果更明顯，類似更長期限的移動平均。對于非活躍券種來說，“自建估值”對單只各券估值與中債估值偏離度較大。
不過，與此同時，王一峰也指出，“自建估值”能否推廣使用存在不確定性，未來，監(jiān)管對“自建估值”的態(tài)度仍待進一步明確，可能涉及估值方法、適用范圍、偏離度調(diào)節(jié)等內(nèi)容。
中信證券(600030)首席經(jīng)濟學家明明指出，自建估值模型能一定程度上平抑市場波動的影響，穩(wěn)定理財產(chǎn)品凈值，是對客戶和渠道的有效應對，但也因此利弊均有。考慮資管新規(guī)凈值化運行的初衷，“自建估值模型”的發(fā)展仍需觀察監(jiān)管的后續(xù)態(tài)度。
如何抵擋贖回壓力？
防范單一估值產(chǎn)品錯漏或終止風險
目前，傳統(tǒng)理財產(chǎn)品凈值計算方式有兩種：一是“市值法”，二是“攤余成本法”。
公開信息顯示，攤余成本法?是指估值對象以買入成本列示，按照票面利率或商定利率并考慮其買入時的溢價和折價，在其剩余期限內(nèi)平均攤銷，每日計提收益。該方法主要用于貨幣市場基金的估值核算，確保每日收益的準確計算?。
其核心在于將買入成本在剩余期限內(nèi)平均攤銷，每日計提收益。此方法考慮了債券的買入成本、票面利率或商定利率、溢價和折價等因素，確保了收益計算的準確性和一致性?。
比如，某只債券一年到期收益為365元，按攤余成本法平攤到每一天，每天收益則為1元錢。攤余成本法是一種收益的計算方式，對理財產(chǎn)品的盈虧不起決定性作用。當采用攤余成本法估算凈值時，基金凈值波動較小、回撤概率較低均是其特點。
與攤余成本法相比，市值法則每天按市場價格估值，凈值隨市場波動而波動。公開信息顯示，市值法是指依照市場交易價格來計算的估值方法，能夠準確地反應基金的當前市場價值，如果債券在市場上價格大漲，基金凈值會跟著大漲，如果債券在市場上價格下跌，基金凈值也會跟著下跌。
在資管新規(guī)落地后，市值法取代攤余成本法逐漸成為理財產(chǎn)品主要的估值方式。不過，其中亦有部分內(nèi)容被詬病，比如在理財產(chǎn)品凈值快速下落時，部分保守投資者會進行應激贖回。
近年來，為抵抗贖回的壓力，市場出現(xiàn)一種結(jié)合了上述兩種估值模式的“混合估值法”。公開信息顯示，混合估值法的“混合”主要是指產(chǎn)品凈值估算方法的多元化，是將攤余成本法和市值法混合起來進行估值，即部分資產(chǎn)采用攤余成本法，部分資產(chǎn)采用市值法。
明明此前曾表示，混合估值債基凈值相對穩(wěn)定，同時封閉式運作減少其在債市波動中遭遇的不理性贖回，有利于投資者長期持有。經(jīng)過估算，混合估值法無論在收益還是穩(wěn)定性上都更具優(yōu)勢。
據(jù)了解，自建估值模型類似于攤余成本法的設計思路，不過在實際賬務處理中，并不將該筆金融資產(chǎn)放入AC賬戶（以攤余成本計量的金融資產(chǎn)賬戶）。
《銀行間債券市場債券估值業(yè)務管理辦法（征求意見稿）》于2023年6月面向社會公開征求意見，同年12月正式公布該辦法。其中明確，估值產(chǎn)品用戶應定期評估所使用估值產(chǎn)品的質(zhì)量，并擇優(yōu)選擇估值機構(gòu)。鼓勵選擇多家估值機構(gòu)的產(chǎn)品，發(fā)揮不同模式估值的交叉驗證作用，防范單一估值產(chǎn)品錯漏或終止的風險。
事實上，盡管目前現(xiàn)行規(guī)定未要求理財子公司不可自建估值模型或必須使用第三方估值，但自建估值模型是否符合凈值化規(guī)定仍有待商榷。
自建估值模型因何受到關注？
合規(guī)合理性引發(fā)爭議
今年，監(jiān)管部門發(fā)文嚴查“信托平滑機制”，向各理財公司通報了監(jiān)管發(fā)現(xiàn)的主要問題，其中部分問題涉及信托公司與其開展的合作業(yè)務，包括配合理財公司違規(guī)使用平滑機制調(diào)節(jié)產(chǎn)品收益，配合理財公司在不同理財產(chǎn)品間交易風險資產(chǎn)，為現(xiàn)金管理類理財違規(guī)投資低評級債券、違規(guī)嵌套投資存款提供通道，配合理財產(chǎn)品不當使用估值方法的問題。
國信證券(002736)經(jīng)濟研究所金融團隊分析師孔祥指出，以2022年底為例，債券資產(chǎn)的價格波動引發(fā)“債券底層資產(chǎn)價格波動--銀行理財凈值波動--銀行理財贖回--債券賣出導致價格進一步下跌”的負反饋機制，銀行理財凈值短期回撤較大，使得理財規(guī)模快速下滑。
正因如此，孔祥表示，銀行理財有較強的凈值平滑訴求。此前銀行理財通過基金專戶、信托平滑、保險資管嵌套等方式，一方面可實現(xiàn)負債端穩(wěn)定，另一方面實現(xiàn)收益增厚，達到了“低波穩(wěn)健”的效果。但今年以來，這些方式受到監(jiān)管整改限制，理財需進一步直面凈值波動，銀行理財“自建估值模型”因此受到更多關注。
冠苕咨詢創(chuàng)始人、金融監(jiān)管政策專家周毅欽表示，如果沒有一個嚴格和細致的監(jiān)管框架，自建估值體系可能會導致“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象。不同理財公司在構(gòu)建自己的估值體系方面的能力與目標存在差異，并且它們之間也存在競爭。如果自建估值體系最終演變成一種新的信托平滑機制，將對理財行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生不利影響。
西部證券(002673)固定收益首席分析師姜珮珊認為，從銀行理財自建估值模型的發(fā)展路徑來看，其演進趨勢將取決于多重因素的共同作用，短期內(nèi)或難以廣泛推廣。
其中，一方面，從監(jiān)管維度觀察，估值模型的發(fā)展仍面臨一定約束。監(jiān)管機構(gòu)可能從維護市場穩(wěn)定和保護投資者權(quán)益的角度出發(fā)，對模型的透明度和審慎性提出更嚴格要求；另一方面，市場接受度方面也存在挑戰(zhàn)。投資者可能關注模型定價與市場價格的偏離程度，以及由此引發(fā)的風險計量偏差。特別是在市場波動加劇時期，如何確保模型估值的有效性和可靠性，將是考驗金融機構(gòu)風控能力的重要方面。
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