日前，中國銀行研究院披露《2025年二季度經(jīng)濟金融展望報告》（以下簡稱報告）。報告預計，二季度利率水平將逐步下調(diào)，流動性保持合理充裕。
報告分析，債市投機現(xiàn)象有所遏制，為利率有序下降創(chuàng)造條件。去年12月以來，一些金融機構(gòu)形成降息預期、加力布局債券資產(chǎn)，導致債市到期收益率的過快下行和債券價格的過度升高。
報告認為，今年一季度人民銀行暫停開展公開市場國債買入操作，并適度收緊流動性投放。經(jīng)過調(diào)整，目前債市利率逐步回升至合理水平，投機現(xiàn)象有所緩解。
報告發(fā)布現(xiàn)場 每經(jīng)記者 張壽林 攝
利率水平將逐步下調(diào)
報告指出，二季度，隨著政策發(fā)力及需求回暖，社會融資有望保持穩(wěn)步增長。
一是融資總量穩(wěn)步擴張。《政府工作報告》提出，“適時降準降息，保持流動性充裕”。預計人民銀行將加大流動性投放力度，這有助于提升金融機構(gòu)資金投放能力。“兩會”過后，多項重磅措施將加速落地實施，金融機構(gòu)將持續(xù)發(fā)力支持基建、消費等重大領(lǐng)域發(fā)展，有效滿足經(jīng)濟主體資金需求。
二是重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)資金投放維持中高速增長。在新舊動能加速切換、新動能持續(xù)培育帶動下，科創(chuàng)、綠色等“五篇大文章”領(lǐng)域資金需求仍將保持高位，特別是整治“數(shù)據(jù)注水”等因素導致上年基數(shù)較低，相關(guān)信貸均有望實現(xiàn)兩位數(shù)以上增長。
三是債券融資仍將保持高位。根據(jù)《政府工作報告》安排，今年合計新增政府債務(wù)總規(guī)模11.86萬億元，比上年增加2.9萬億元，財政支出強度明顯加大。在赤字率提升、財政支出力度持續(xù)加大帶動下，國債、地方政府債券等發(fā)行速度將加快，發(fā)行規(guī)模將明顯放量。
報告預計，二季度利率水平將逐步下調(diào)，流動性保持合理充裕。一方面，債市投機現(xiàn)象有所遏制，為利率有序下降創(chuàng)造條件。去年12月以來，一些金融機構(gòu)形成降息預期、加力布局債券資產(chǎn)，導致債市到期收益率的過快下行和債券價格的過度升高。為此，今年一季度人民銀行暫停開展公開市場國債買入操作，并適度收緊流動性投放。經(jīng)過調(diào)整，目前債市利率逐步回升至合理水平，投機現(xiàn)象有所緩解，為下一步政策利率調(diào)整奠定了基礎(chǔ)。
另一方面，實施適度寬松貨幣政策將使流動性保持充裕。《政府工作報告》提出“優(yōu)化和創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具”等要求。預計二季度相關(guān)總量型和結(jié)構(gòu)型貨幣政策工具將逐步落地，貨幣市場緊平衡將得到明顯舒緩。但為防范債市投機苗頭復燃，利率水平或不會大幅下調(diào)。
債券市場風險持續(xù)收斂
報告預計，二季度債市波動趨于減弱，債券收益率低位震蕩，風險持續(xù)收斂。
一是債券發(fā)行量將維持穩(wěn)定增長。從供給端看，2025年要安排更大規(guī)模政府債券，財政政策要主動靠前發(fā)力，地方專項債“自審自發(fā)”開始試點，上半年國債和地方政府債發(fā)行規(guī)模或創(chuàng)新高并保持較快發(fā)行節(jié)奏。債券市場“科技板”即將推出，民營企業(yè)債券融資支持工具的作用進一步增強，支持金融“五篇大文章”發(fā)展的專項金融債券發(fā)行將更加頻繁，金融債、公司債等信用債的發(fā)行規(guī)模也將顯著增長。
二是國債收益率低位震蕩。從資金面看，在適度寬松貨幣政策的影響下，市場資金面將呈現(xiàn)中性偏松的態(tài)勢，全年債券收益率將延續(xù)下行趨勢。
從需求端看，金融機構(gòu)出于資產(chǎn)配置需求，仍會對低波動、低風險的債券（尤其是長期債券）有較強的配置意愿。但是，隨著債券供給不斷增加，金融機構(gòu)面臨的資產(chǎn)荒問題得到顯著緩解，而且“理財—債基贖回”、股市分流配債資金等因素可能會對債券需求產(chǎn)生擾動。
三是債券市場風險持續(xù)收斂。從宏觀形勢看，經(jīng)濟持續(xù)回升向好，將對債券市場違約風險起到一定的抑制作用。同時，適時降準降息、保持流動性合理充裕等貨幣政策措施將為微觀主體提供較為寬松的融資環(huán)境，降低債券市場的違約風險。從微觀主體看，債券發(fā)行主體評級狀況持續(xù)好轉(zhuǎn)。2025年一季度（截至3月20日），主體評級調(diào)低的債券占比僅0.14‰，遠低于2024年一季度的3.46%和四季度的1.62%。
人民幣匯率穩(wěn)定仍具備較為堅實基礎(chǔ)
報告展望，二季度人民幣匯率能夠基本穩(wěn)定在合理均衡水平。一方面，美國貨幣政策不確定性較強，對人民幣兌美元匯率穩(wěn)定造成壓力。關(guān)稅可能加劇美國通脹反彈風險，增加美聯(lián)儲貨幣政策不確定性。美國“加關(guān)稅、加利率”對國際貿(mào)易及金融市場形勢將產(chǎn)生重大沖擊，也會影響人民幣兌美元匯率穩(wěn)定。
另一方面，人民幣匯率穩(wěn)定仍具備較為堅實基礎(chǔ)。一是政府部門積累了豐富而有效的政策工具，仍可繼續(xù)采用。除前期已采用的發(fā)行離岸市場央票、上調(diào)跨境融資宏觀審慎參數(shù)外，未來還可通過適時下調(diào)外匯存款準備金率（增加境內(nèi)美元供給）、上調(diào)遠期售匯風險準備金率（抑制境內(nèi)購匯需求）、下調(diào)境內(nèi)企業(yè)境外放款宏觀審慎系數(shù)（控制資本外流）、明確宣布重啟逆周期因子（合理確定匯率中間價）等措施維護匯率穩(wěn)定。
二是資本市場回暖加速境外資本流入。去年10月以來，陸股通成交金額明顯超出此前水平。今年一季度，受人工智能等高科技板塊支撐，股市保持良好態(tài)勢，價值重估下外資看多中國市場，2025年2月陸股通成交金額達到3.91萬億元，明顯高于去年同期（2.27萬億元）。目前這一趨勢仍在延續(xù)，預計外資流入將為維護國際收支平衡和匯率穩(wěn)定提供支撐。
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