財信研究評5月外貿數據：關稅和高基數致出口增速回落，但韌性仍強

關稅和高基數致出口增速回落，但韌性仍強

2025年5月外貿數據點評

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文 財信研究院 宏觀團隊

段雨佳 伍超明  
 

正文

事件：據海關統計，2025年5月份全國進出口總額5289.8億美元，同比增長1.3%，較4月份回落3.3個百分點。其中，出口3161.0億美元，同比增長4.8%，較4月份回落3.3個百分點；進口2128.8億美元，同比下降3.4%，降幅較4月份擴大3.2個百分點；貿易差額1032.2美元，較4月份增加70.4億美元。

一、關稅沖擊和高基數共同拖累出口增速，但轉口貿易與貿易伙伴擴容支撐出口韌性

去年同期出口增速較前值回升6.1個百分點（見圖1），基數大幅走高，是今年5月份出口增速回落的原因之一。從環比增速看，5月出口環比增速低于歷史同期均值5.1個百分點（見圖2），說明還存在其他因素拖累出口增速。

分國家和地區看，5月份我國對美國出口同比下降34.5%，降幅較上月擴大了13.5個百分點（見圖3），貢獻了出口增速回落幅度的近五成。盡管日內瓦經貿會談后，中美間關稅大幅下調，但美國對中國征收高關稅的問題并未完全得到解決，依然是拉低我國出口增速的主要因素之一。5月份出口仍然保持了較高正增長，兩年平均增速達到6.1%，較上月提高1.4個百分點，表明具有較強韌性，主要在于我國轉口貿易增速較高與貿易伙伴持續擴容。其一，5月份我國對主要轉口貿易伙伴：加拿大、東盟、香港等地出口維持高速增長，分別為20.3%、14.8%、11.4%（見圖3）；其二，我國增加了對非洲等一帶一路國家以及英國等地的貿易往來，如對非洲、英國等貿易伙伴出口增速分別較上月上漲了8.0、13.1個百分點。

分產品看，5月份機電產品出口同比增長7.2%，較4月份回落2.9%（見圖4），貢獻了出口增速回落幅度的超五成。分重點商品看，除陶瓷產品以外的勞動密集型產品以及所有化工與賤金屬產品出口增速均較上月下降，對本月出口增速形成拖累（見圖5）。

從出口數量和價格看，出口數量增速和價格增速環比回落的品種分別為11種和7種，且數量增速回落幅度更大一些（見圖6），說明數量因素是出口同比回落的主要拖累。

二、內需偏弱和數量因素共同拖累進口增速

去年同期進口增速較前值大幅回落6.2個百分點（見圖7），基數大幅走低，表明基數效應不能解釋5月份進口增速的回落。從進口量和價看，12種商品進口數量增速回落，8種商品進口價格增速環比下降，說明數量因素是進口增速回落主因。分產品看，本月進口數據呈現以下特點：一是大豆、糧食、農產品(000061)等進口數量明顯上升（見圖8），這一現象或與5月12日中美發布日內瓦聯合聲明宣布雙方取消高額的報復性關稅后，國內對美“搶進口”加速有關。二是其他產品進口數量均出現明顯回落（見圖8），反映出國內需求恢復依然偏慢，預計隨著國內政策聚焦于擴內需等重點領域集中發力，未來內需逐漸回暖有望對進口增速形成支撐。

三、預計關稅沖擊將導致出口增速下降7~11%，2025年全年出口增速約為0%

雖然近期中美間關稅大幅下調，且第二輪會談正在持續推進，但本輪貿易戰有三大核心關鍵并未改變，仍將對我國出口形成沖擊：一是特朗普政府秉承“美國優先”理念，推動制造業回流、重塑全球經濟格局與秩序的目標始終未變。二是本輪關稅戰“美國力圖阻止其他大國超越自身，其他大國則強力維護本國發展權利”這一難以調和的矛盾持續存在。三是全球高關稅長期化的趨勢未變，包括美國對全球普加10%以上的基準關稅以及對特定領域征收更高關稅。因此，外貿環境不確定性仍然較強，貿易碎片化風險仍然存在，都將對我國出口產生較大沖擊。根據前期我們的測算研究，預計關稅沖擊將導致出口增速下降7~11%，考慮1-5月出口累計增長6.0%，2025年全年出口增速約為0%。

往后看，除關稅外，價格因素或也將對出口增速形成拖累，但我國出口仍具有利條件。一是美國經濟下行壓力顯現、OPEC+達成增產協議以及全球地緣政治風險加劇，國際大宗商品價格或繼續面臨下行壓力，加上國內部分行業產能過剩壓力有所增加，PPI負增趨勢難改，將對出口形成拖累。二是近年來我國貿易伙伴不斷拓展、貿易結構持續優化，有效提高了我國應對全球供應鏈和市場波動的能力，或對出口份額形成一定支撐。

四：總結：5月份出口與進口增速均出現回落。出口增速回落主要源于關稅沖擊持續擾動，對美出口大幅下降，同時高基數產生下拉作用；但當月出口仍然保持較高正增長，主要在于我國轉口貿易增速較高以及貿易伙伴持續擴容。進口增速回落，共呈現出兩個特點：一是大豆、糧食、農產品等進口數量明顯上升，或與對美“搶進口”加速有關；二是其他產品進口數量均出現明顯回落，反映出國內需求恢復依然偏慢。往后看，雖然近期中美間關稅大幅下調，且第二輪會談正在持續推進，但本輪貿易戰有三大核心關鍵并未改變，仍將對我國出口形成沖擊，國際大宗商品價格下降也會對出口增速形成拖累；我國貿易伙伴多元化和貿易結構優化，能緩沖部分影響；預計本輪關稅沖擊將影響出口增速下降約7%，考慮1-5月出口累計增長6.0%，2025年全年出口增速約為0%。

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