財信研究評5月CPI和PPI數據：物價有望進入筑底企穩階段

2025-06-09 18:19:03 明察宏觀微信號

物價有望進入筑底企穩階段

2025年5月CPI和PPI數據點評

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文財信研究院宏觀團隊

李沫伍超明

事件：5月份全國居民消費價格指數（CPI）環比下降0.2%，同比下降0.1%，持平于上月；工業生產者出廠價格指數（PPI）環比下降0.4%，同比下降3.3%，降幅較上月擴大0.6個百分點。

正文

一、能源價格拖累CPI同比繼續負增，食品價格強于季節性，服務價格溫和恢復

5月份CPI同比下降0.1%，降幅持平于上月。能源價格下降抵消了假期需求釋放帶來的積極影響，是CPI繼續負增長的主要原因。具體看：

（一）高溫多雨天氣擾動供給，導致食品價格下跌幅度低于季節性。5月食品價格同比降幅從上月的-0.2%小幅擴大至-0.4%，對CPI同比的下拉作用提高0.05個百分點（見圖1），表現相對平穩。一是食品價格環比增長-0.2%，雖然由正轉負，但連續三個月高于近10年同期均值（2015-24年5月份均值為-1.3%）。這表明食品價格表現好于季節性規律，高溫多雨天氣對食品供給端形成擾動或是主要原因。二是分品種看，豬肉、鮮菜、鮮果、牛肉、水產品等主要食品價格環比增速分別高于近10年同期均值1.0、2.9、2.5、1.9和0.5個百分點，主要食品價格基本全部出現超季節性行情。

（二）能源拖累但服務支撐，非食品價格保持穩定。5月份非食品價格同比增長0.0%，持平于上月（見圖1），國際能源價格下降抵消了服務價格回升的影響，是增速持平主因。具體看，一是受國際原油價格下行的輸入性因素影響，交通工具用燃料環比降幅擴大1.7個百分點，同比降幅擴大4.7 個百分點，能源分項影響CPI同比下降0.47個百分點，拖累作用進一步增強。二是受益于五一假期需求釋放影響，服務價格比增速繼續運行在歷史同期均值附近，同比增速提高0.2個百分點至0.5%，對CPI增速的拉動作用有所增強。三是受外部不確定性導致國際金價繼續上漲影響，本月其他用品和服務價格同比增長7.3%，對非食品價格支撐進一步增強。四是家用器具和交通工具環比增速分別為-1.1%和-0.4%，顯示出“以舊換新”政策對價格的支撐作用有所減弱，但受低基數影響，兩者同比增速保持穩定（見圖2-3）。

綜合看，在服務需求溫和恢復、國際金價上漲但“以舊換新”支撐減弱的共同影響下，本月核心CPI同比增速回升0.1個百分點至0.6%，但繼續處于“0時代”，低通脹格局未變，預計隨著國內政策重心轉向擴內需、振消費，核心CPI有望呈現低位回升態勢。

二、基數走高以及國內外因素共致PPI降幅擴大

5月份PPI同比下降3.3%，降幅較上月擴大0.6個百分點，其中翹尾因素貢獻了0.2個百分點的下降幅度；PPI環比下降0.4%（見圖4），新漲價因素貢獻了2/3的PPI增速回落幅度，國際輸入性壓力進一步增強以及國內房地產需求走弱是主要拖累。

分結構看，生產資料環比降幅較上月擴大0.1個百分點至-0.6%，其中采掘工業降幅擴大是主要拖累，原材料和加工工業價格環比相對平穩，外部輸入性壓力導致上游行業價格回落壓力增加；生活資料環比降幅收窄0.2個百分點至0.0%，連續兩個月收窄，耐用消費品價格環比由負轉正是主要支撐（見圖5），但其環比僅增長0.1%，邊際回升可能更多源于國際黃金價格的上漲，其他類別的耐用品價格或延續低迷。

分行業看，原油鏈拖累加深、煤炭有色鏈價格多數維持負增長，說明內外部因素共致PPI環比延續負增長，尤其是外部輸入性下行壓力呈進一步增加的特征。根據統計局測算，本月原油鏈上的三個行業，包括石油和天然氣開采業、精煉石油產品制造業以及化學原料和化學制品制造業價格環比均延續負增長，合計貢獻了PPI環比降幅的一半以上；煤炭鏈和有色鏈價格環比則多數維持較大幅度的負增長，尤其是建材等非金屬制品行業價格環比由正轉負，顯示出國內投資需求不足尤其是房地產市場需求不足的拖累作用較大（見圖6）。

三、預計6月份CPI約增長0.1%、PPI約增長-3.5%，低通脹格局短期難改

預計6月份CPI增長0.1%左右，短期繼續在0附近徘徊的概率偏大。一是預計6月份食品價格環比存在轉正可能性；二是服務價格受益于一攬子促消費政策加力顯效提振，有望溫和回升；三是“以舊換新”政策對工業品價格的支撐作用可能減弱，加上國際油價波動加大，兩者對非食品價格的拉動作用或均有所走弱；四是預計6月CPI翹尾因素較5月約提高0.2個百分點。

預計6月份PPI降幅擴大至-3.5%左右，全年延續負增長格局。一是6月份PPI翹尾因素較5月份提高0.2個百分點；二是美國經濟下行壓力顯現、OPEC+達成增產協議以及全球地緣政治風險加劇，國際大宗商品價格或繼續面臨下行壓力；三是受國內部分行業產能過剩壓力凸顯、下半年出口面臨較大下行風險等因素的共同影響，國內工業品價格回升繼續面臨制約；四是隨著一攬子擴內需政策進一步見效，加上“穩投資”新型政策性金融工具有望加快落地，國內部分建材行業價格有望溫和回升，但房地產需求低迷或制約回升幅度。

四、總結：5月份CPI連續4個月負增長、PPI降幅連續3個月走擴，外部輸入性下行壓力增加以及國內房地產需求疲弱是主要拖累。但結構上CPI呈現出“食品價格強于季節性，服務價格溫和恢復，能源價格是主要拖累”的向好特征，或預示著國內物價正進入筑底企穩階段，未來有望呈溫和恢復態勢。但受“兩新”政策效果邊際減弱，以及特朗普關稅政策沖擊全球需求和貿易等因素影響，國內物價回升幅度受限，全年低通脹格局難改。預計6月份CPI約增長0.1%，PPI約增長-3.5%，基準情況下三季度CPI徘徊在0附近、PPI降幅有望收窄。