智通財經APP獲悉，國盛證券發布研報稱，2025年黃金市場雖因高波動性帶來挑戰，但并未改變上市銀行深化貴金屬業務的趨勢。在全球央行持續增持黃金等基本面支撐下，以黃金為代表的貴金屬業務，對上市銀行盈利穩定性的貢獻或將日趨凸顯。關稅政策或對出口短期帶來沖擊，但中長期看，國內穩地產、促消費、加大民生保障等擴張性政策有望加速落地，托底經濟穩增長。而銀行板塊受益于政策催化，順周期主線的個股或有α;同時，由于經濟修復需要一定的時間、且預計降息仍有空間，紅利策略或仍有持續性。
國盛證券主要觀點如下：
政策與市場環境：奠定銀行黃金業務的發展基礎
截至2025年9月末，中國官方黃金儲備為7406萬盎司，已連續11個月增持，較8月末增加4萬盎司。全球范圍內，2025年二季度央行共增儲166噸，盡管購金增速有所放緩，但世界黃金協會調查顯示，2025年中時有95%的受訪央行預計未來12個月內全球央行黃金儲備將進一步增加。
2025年2月，金融監管總局發布《關于開展保險資金投資黃金業務試點的通知》，推出保險資金投資黃金業務試點。確定中國人民財產保險股份有限公司等10家試點保險公司，可投資上海黃金交易所主板的黃金現貨實盤合約、延期交收合約等多種黃金投資品種。政策端為上市銀行創造了新的對公服務機遇，銀行或可憑借專業優勢，為保險機構提供交易執行、保證金存管、資產托管等服務，增加中間業務收入，推動銀行從單純的通道服務向綜合金融方案輸出轉變。
2025年6月，上海黃金交易所公布2025-2026年度銀行間黃金詢價市場做市商名單。目前，銀行間黃金詢價市場正式做市商為13家，嘗試做市商為4家，均為上市銀行。做市商制度的完善，有助于提升黃金市場的流動性和穩定性。上市銀行作為做市商，通過提供買賣雙邊報價，促進市場交易，增強了自身在黃金市場的影響力和話語權。
業務動態與收入貢獻：貴金屬業務或成為銀行中收重要增長極
中國黃金協會統計數據顯示，2025年上半年我國黃金消費量505.205噸，同比下降3.54%。其中，黃金首飾消費199.826噸，同比下降26%;金條及金幣消費264.242噸，同比增長23.69%;工業及其他用金41.137噸，同比增長2.59%。市場需求呈現明顯結構性分化：金條及金幣投資需求旺盛，金飾消費則受高金價影響有所下滑，這一趨勢為銀行深化貴金屬投資類業務、優化業務結構奠定了基礎。
一方面，金條及金幣需求同比超兩成的增長，直接反映出居民對黃金避險、保值功能的需求提升。而銀行作為金條銷售、金幣代銷的核心渠道，疊加賬戶黃金、黃金積存等線上投資產品的持續普及，能夠精準承接這部分旺盛需求;另一方面，金飾消費的下滑，或將推動銀行減少對傳統金飾代銷業務的依賴，轉而聚焦投資類貴金屬業務的創新與推廣。這種調整既契合當前市場需求變化，也能通過穩定的投資類業務收入，進一步增強貴金屬板塊對銀行盈利的支撐作用。
風險與展望：高波動成常態，風控能力定成敗
盡管黃金市場基本面強勁，但高波動性已成為上市銀行必須直面的核心挑戰。2025年10月，國際金價在創下歷史新高后快速回調，單日波幅顯著擴大，這一行情直接考驗著銀行兩方面能力：一是自營黃金交易的風險控制能力，二是為客戶資產實現保值的服務能力。
展望未來，貴金屬業務對銀行盈利的拉動，將不再單純依賴黃金市場整體上漲帶來的“普適性紅利”，而是更取決于銀行自身的硬實力，包括能否搭建完善的風控體系對沖價格波動風險，以及能否通過優化資產配置實現穩健收益。在此背景下，風控穩健并能憑借做市商地位提供流動性的銀行，有望在激烈的同業競爭中鞏固優勢、擴大市場份額。
權益市場跟蹤
1)交易量：本周股票日均成交額17974.30億元，環比上周減少3955.9億元。2)兩融：余額2.44萬億元，較上周減少0.25%。3)基金發行：本周非貨幣基金發行份額160.96億元，環比上周增加65.48億元。10月以來共計發行267.74億元，同比減少65.57億元。其中股票型88.17億元，同比減少63.50億元;混合型60.14億元，同比增加36.51億元。
利率市場跟蹤
1)同業存單：A、量：根據Wind數據，本周同業存單發行規模為9623.40億元，環比上周增加2347.70億元;當前同業存單余額20.60萬億元，相比9月末增加6343.80億元;B、價：本周同業存單發行利率為1.65%，環比上周增加2bp;10月發行利率為1.64%，持平9月。2)票據利率：本周半年國有大行+股份行轉貼現平均利率為0.63%，環比上周下降7bp，10月平均利率為0.68%，環比9月下降13bp。本周半年城商行銀票轉貼現平均利率為0.79%，環比上周下降7bp，10月平均利率為0.84%，環比9月下降13bp。3)10年期國債收益率：本周10年期國債收益率平均為1.84%，持平上周。4)地方政府專項債發行規模：本周新發行專項債1123.61億元，環比上周增加922.70億元，年初以來累計發行38096.76億元。5)特殊再融資債發行進度：本周新發行特殊再融資債214.00億元，平均利率2.20%，全年累計發行20173.13億元。
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