11月10日，工商銀行（601398.SH）400億元無固定期限資本債券（下稱“永續債”）在銀行間債券市場發行收官，該債券前5年票面利率為2.21%。
隨著這筆發行落地，今年下半年銀行永續債發行圖景愈發清晰。時代財經結合中國貨幣網及銀行公告不完全統計，截至11月11日，2025年下半年以來已有22家銀行完成永續債發行，合計募資2923億元，涵蓋3家國有大行、3家股份制銀行，以及16家城農商行、民營銀行。
相較于往年國有大行“獨角戲”，今年下半年永續債市場呈現出“頭部穩盤、中小接力”的新特征。中行、農行、工行合計發行1500億元筑牢“壓艙石”，占比超五成；而股份行與城農商行集體發力，貢獻超四成規模。其中，光大銀行(601818)（601818.SH）單只發行400億元刷新年內股份行單只發行規模紀錄，成都銀行(601838)、寧波銀行(002142)等城商行也有單只規模超百億的永續債，日照銀行、泰安銀行、濰坊銀行等區域性機構也密集發行。
博通咨詢首席分析師王蓬博向時代財經表示，銀行密集發行永續債主要源于資本補充的迫切需求。隨著信貸資產擴張和風險加權資產上升，商業銀行尤其是中小銀行普遍面臨資本充足率下滑的壓力，亟需通過發行二級資本債和永續債補充其他一級資本和二級資本。二季度以來中小銀行發行節奏加快，反映出監管推動下中小金融機構風險化解和資本重建的緊迫性。
值得一提的是，銀行下半年新發永續債的票面利率集中在2%-2.8%區間，創近三年同期新低。其中，浦發銀行(600000)新發永續債以1.96%的票面利率刷新下半年新低。
圖源：圖蟲創意
國有大行為主力，中小銀行節奏加快
長期以來，國有大行憑借資本實力和市場認可度，一直是永續債發行的絕對主力。今年下半年這一格局雖未根本改變，但結構分化態勢已十分明顯。
時代財經梳理中國貨幣網數據發現，今年下半年國有大行共發行永續債1500億元，占同期銀行發行總量超5成。與中小銀行的密集發行不同，國有大行則更凸顯“單筆規模大、發行節奏穩”的特點。
其中，中國銀行(601988)率先發力，于7月22日、8月22日先后發行兩期永續債，合計規模達700億元，發行時票面利率分別為低至1.97%和2.16%。隨后，農業銀行、工商銀行(601398)相繼跟進，10月28日農行發行400億元永續債，票面利率2.27%；11月6日工行發行400億元永續債，票面利率2.21%，均保持了國有大行的大規模發行水準。
值得注意的是，今年下半年中小銀行的永續債發行密集，成為市場活躍的參與者。股份行率先突圍，浦發銀行、興業銀行(601166)、光大銀行3家機構合計發行800億元永續債，在同期銀行發行永續債總規模中占比超27%。其中，光大銀行于9月16日發行400億元永續債，為下半年以來股份行單只發行最大規模，該債券發行時票面利率為2.29%。
城商行與農商行下半年的永續債發行節奏加快。大中型城商行中，成都銀行、寧波銀行分別于8月19日、9月16日發行110億元、100億元永續債，發行時票面利率分別為2.28%、2.30%，利率與股份行差距逐步縮小；中小型區域性銀行也集體發力，濰坊銀行、東營銀行、泰安銀行、日照銀行、濟寧銀行等機構密集發行，單只規模雖普遍在15億-30億元之間，但發行時票面利率普遍控制在2.5%-3%區間，打破了以往“小行高息”的固有印象。農商行中，青島農商行于9月26日發行了50億元的永續債，發行時票面利率2.54%。
從募資用途來看，這些銀行普遍表示永續債發行所募資金將全部用于補充其他一級資本，提升資本充足率。
發行節奏的分化，一定程度上體現了不同類型銀行資本補充需求的差異體現。金融監管總局最新數據顯示，截至2025年二季度末，城商行、農商行資本充足率分別為12.64%和13.21%，雖較上季略有提升，但與大型商業銀行18.18%的水平仍有明顯差距。Wind數據更直觀反映，截至11月11日，年內商業銀行“二永債”（二級資本債和永續債）總發行量已達1.37萬億元，國有大行與股份行仍握有規模主導權。
蘇商銀行特約研究員武澤偉向時代財經表示，國有大行資本充足率本就較高，加之近期獲得特別國債注資，資本壓力得到緩解，因此單筆發行規模大，但發行需求邊際收斂；而中小銀行資本充足率普遍低于大型銀行，內源性資本積累能力因凈息差收窄、盈利能力下滑而受限，外源性資本補充需求迫切，對“二永債”依賴度更高，成為發行數量的主力。
利率中樞下移，浦發銀行新發債券利率低至1.96%
票面利率的下行，是今年下半年銀行永續債發行的另一大突出特征。時代財經梳理發現，商業銀行下半年新發永續債的票面利率集中在2%-2.8%區間，較2024年同期普遍下降30-50個基點，創近三年同期新低。
浦發銀行7月9日發行的2025年第二期200億元永續債，以1.96%的票面利率刷新下半年新低。“這一利率水平既反映了市場流動性寬松的宏觀環境，也體現了投資者對優質銀行信用資質的高度認可。”某大型券商金融行業分析師向時代財經分析稱，今年以來，貨幣政策保持穩健偏寬松基調，市場無風險利率下行帶動信用債利率整體走低，銀行永續債作為高資質信用債品種，利率隨之同步下行。
利率下行直接轉化為銀行的“真金白銀”紅利。以中國銀行下半年發行的兩期合計700億元（加權平均利率約為2.079%）永續債為例，按2024年同期2.182%的加權平均利率測算，僅此兩期發行每年就能節約利息支出約0.72億元。
更值得關注的是，部分銀行可借低利率窗口開展“以新換舊”操作，興業銀行9月發行的200億元永續債票面利率僅為2.24%，較2020年發行的同類型債券4.73%的利率大幅下降，通過債務置換或可進一步優化資本結構。
武澤偉向時代財經表示，近期商業銀行發債規模攀升，核心驅動力在于行業面臨的資本補充壓力持續增大，同時市場環境提供了有利的發行窗口。一方面，監管對資本充足率的剛性要求與銀行業務擴張帶來的資本消耗共同推高了資本需求；另一方面，當前市場利率處于歷史低位，銀行得以通過發行“二永債”置換早期高成本債務，有效降低融資成本、優化資本結構。
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