本次1年期LPR利率在MLF不動的情況下調降5BP，給未來的降息模式提供了一些線索。

　　LPR報價機制改革之后，第二次報價結果于9月20日宣布：1年期品種報4.20%，上次為4.25%，下調5BP； 5年期以上品種報4.85%，上次為4.85%，保持不變。

　　我們先來看看目前的幾個重要的利率表現。1年期LPR利率在報價機制改革之后，兩次一共下調11BP，幅度不算大，比如美聯儲剛剛降息的幅度為25BP。但是，總歸這一次還是下調利率了，那么投資者該如何理解這次下調呢？

　　第一，逐步下調LPR利率，是LPR報價機制改革的目的之一。本次LPR報價機制改革要解決的一個重要痛點是市場利率下行明顯但實體經濟感受不足。也就是說，經過降準等措施之后，市場利率有了明顯的下行，比如當前1年期AAA利率從2017年年末以來已經下降了約200BP，但是實體經濟的貸款利率沒有下行。

　　如果直接下調貸款基準利率，影響范圍太大，一方面涉及存款貸款；另一方面涉及房地產。因此，通過調降LPR利率來實現對新增的、非地產類貸款的降息，是一種更靈活、更定向的降息，實體經濟的感受度更強。

　　第二，調降LPR利率，通過壓縮加點來實現。LPR報價方式改為按照公開市場操作利率加點形成，公開市場操作利率主要指中期借貸便利利率。不過在這次改革的同時，MLF操作利率并沒有動，因此，調降LPR利率是通過壓縮加點來實現。

　　由于銀行的負債成本，即存款基準利率并沒有調整，因此，調降LPR利率相當于資產端收益降低、負債端成本不變的非對稱降息，壓縮的是銀行的利差。這需要對金融機構相應的補償。在9月6日宣布降準的新聞稿中，專門提及“此次降準釋放資金約9000億元，將降低銀行資金成本每年約150億元”，這是非常明確的對金融機構讓利。

　　第三，調降LPR利率，與海外央行的降息有明顯區別。現在全球很多央行都開啟了降息操作，但是中國的降息與海外央行有明顯區別。我們知道，一國央行的貨幣政策操作，向實體經濟傳導，要經過兩步走。第一步，是央行傳導到金融機構，第二步，是金融機構傳導到實體經濟。

　　海外央行的降息，主要作用于第一步，但是最終能否傳導到實體經濟，取決于金融機構的信用投放意愿和信用定價。而我們調降LPR利率，直接作用于第二步，直接降低實體經濟融資成本。這也是疏通貨幣政策傳導渠道的含義。

　　第四，5年期LPR利率保持不變，避免刺激房地產。我們知道，5年期及以上的重要貸款品種為居民的房屋按揭貸款。LPR報價機制改革之后，貸款報價改為LPR加點模式，與前期的基準貸款浮動相比，房屋按揭貸款利率基本上保持不變。那么這次只下調1年期LPR利率，5年期LPR利率保持不變，意圖在于避免刺激房地產。

　　但是另一方面，房屋按揭貸款與短期貸款的利差拉寬，而房屋按揭貸款的貸款質量又安全，會不會刺激金融機構進一步加大按揭貸款的投放力度，值得關注。

　　第五，本次LPR利率調整，給未來的降息模式提供了一些線索。比如每次降息的幅度可能在5BP；比如MLF不對LPR利率調整帶來制約，無論本月有沒有MLF操作，無論MLF利率有沒有調整，都不影響LPR利率的調整。

　　最后，筆者覺得還有兩個問題值得進一步思考：第一，如果不對金融機構進行讓利，LPR利率有沒有調整的可能性；第二，為什么不調整存量利率，存量貸款已經發生，對資產價格和實體經濟的沖擊已經完成，調整存量利率可以改善主體的可支配收入，有助于促進消費和投資。

　　作者就職于招商銀行(600036,股吧)金融市場部，本文僅代表作者個人觀點