7月15日，央行MLF（中期借貸便利）操作如約而至，操作規模為4000億元，央行稱，這是對本月到期的MLF和TMLF（定向中期借貸便利）的續做，其中，TMLF續做可繼續滾動，總期限為3年。

另在操作利率方面，此次MLF中標利率仍為2.95%，已連續三個月未有變化。接受第一財經采訪的多位業內人士認為，央行此次等額續做MLF且維持利率不變符合市場預期，隨著經濟逐步企穩回升，未來央行在加強對實體經濟支持力度的同時，也會把握好總量政策的力度。

反映在資金面上，近來銀行間流動性出現邊際收緊，市場利率中樞正持續上行，逐步向政策利率（央行7天期逆回購利率）靠攏。有觀點稱，鑒于當前股市總體強勁上行，央行在短期流動性管理上將較為保守；長期而言，中信證券(600030,股吧)首席固收分析師明明對記者表示，當前資金利率已重回利率走廊中樞水平，預計下半年貨幣政策將更加常態化，傳統的降準降息政策仍有概率，但寬松幅度相對有限。

央行等額續做MLF

自二季度以來，央行流動性投放以鎖長放短為主，“縮量續做”成為MLF操作的常態，此次MLF的等額續做則是4月份以來首次。

據統計，7月共有兩次MLF到期，分別是15日的2000億元和23日的2000億元，本次央行等額續做全月到期的MLF，增加了中長期流動性投放，以對沖7月中旬繳稅、繳準、政府債券發行繳款等對流動性的壓力。

除了“量”上的變化外，市場更為關注MLF操作的價格。今年以來央行總計已下調MLF利率30BP（基點），此次為4月下調20BP后，連續第三個月未調整MLF利率。東方金誠首席宏觀分析師王青對記者表示：“近期央行逆回購利率保持穩定，市場利率中樞升至政策利率附近，已預示7月MLF利率會保持不動�！�

王青還稱，近期宏觀經濟修復進程較快，也推動了央行貨幣政策節奏向邊際收緊方向調整。二季度工業生產和服務業生產指數同比先后回正，樓市、車市都在明顯回暖，預計當季GDP同比將恢復正增長。

另外，7月23日還有2977億元的TMLF到期，根據央行公告，TMLF續做可繼續滾動，總期限為3年。一般而言，TMLF的操作方法是，由符合相關條件的銀行向央行提出申請，央行依據相關金融機構上個季度小微企業和民營企業貸款增量并結合其需求確定TMLF的續做規模。

一位銀行業資深研究人士對記者表示：“此前，由于銀行間流動性較為充裕，金融機構續做意愿較弱，因此TMLF續做量相對較少，預計后續可能加大續做�！�

明明也稱：“4月、5月新增普惠小微貸款投放約5500億元，在資金利率相對水平回到2019年的市場環境下，預計金融機構對TMLF續做需求較強�！�

資金利率中樞明顯上行

回顧7月以來央行的公開市場操作，整體而言較為審慎。截至15日，央行僅開展了800億元的逆回購操作和4000億元的MLF操作，實現流動性凈回籠3700億元。由此，市場資金面出現邊際收緊，近期資金利率明顯上行。

比如，銀存間質押式回購利率方面，DR001加權平均利率已從7月初的1.35%左右漲破了2%；DR007加權平均利率則從1.84%左右上漲到了2.2%，即在7天期逆回購利率上下徘徊。

最新數據顯示，截至15日收盤，DR001加權平均利率報2.0397%，較前日上漲了37.51BP；DR007加權平均利率報2.1556%，較前日上漲了5.53BP；Shibor（上海銀行間同業拆借利率）全線上行，隔夜品種上行35.2BP報2.0220%，7天期上行0.2BP報2.15%，1個月期上行2.3BP報2.10%。

不僅僅是受流動性投放放緩影響，還有觀點稱，近期資金面的邊際緊張或與市場風險偏好回升下股市大幅走強有關。興業研究分析師雷迅稱，一方面，股市走強交易量放大、投資者杠桿融資需求增加，或加劇資金面緊張；另一方面，交易所資金拆借的機會成本上升，可能降低資金融出意愿，導致資金面波動加劇。

再者，“貨幣基金、理財產品或面臨較大的贖回壓力，銀行間融資行為發生變化；同時，個人投資者或取出存款投入股市，降低銀行負債端穩定性并增加備付需求，從而影響資金供給�！崩籽刚f。

不過，在多位業內人士看來，當前以DR007為代表的資金利率中樞向政策利率靠攏，也反映了資金面正回歸合意水平。明明就稱：“此前較低的資金利率主要是月初的季節性寬松所致，目前回到2.2%水平附近，央行沒有進行公開市場的對沖，說明央行對于目前的利率水平較為滿意�！�

還需一提的是，市場資金利率中樞的上移也可為下半年應對各類不確定性保留更大的政策空間。王青解釋，本輪貨幣政策逆周期調節與2008～2009年全球金融危機期間最大的不同是，我國宏觀杠桿率處于高位，央行始終將控制系統性金融風險置于政策議程的核心位置。因此，貨幣寬松幅度將較為有限，這也是2月以來MLF利率下行相對較緩的深層次原因。

央行調查統計司司長阮健弘日前曾表示，一季度我國宏觀杠桿率提升了14.5個百分點，從現在的情況來看，可能二季度宏觀杠桿率還會上升。

貨幣政策回歸常態化

隨著我國經濟逐步企穩回升，多位業內人士表示，前期超寬松的臨時的貨幣政策將逐步退出，下半年貨幣政策將進入更加常態的階段。

近日央行貨幣政策司副司長郭凱在新聞發布會上也明確提出，下半年穩健的貨幣政策要更加靈活適度。“適度”有兩個含義，一是總量上要適度，信貸的投放要和經濟復蘇的節奏相匹配；二是價格上要適度，利率并不是越低越好，如果嚴重低于和潛在經濟增長率相適應的水平，就會產生套利、資源錯配等問題。

“我認為央行的總體思路是一方面要加強對實體經濟的支持力度，但是同時會把握好總量政策的力度，不要留下后遺癥�！�方正證券(601901,股吧)首席經濟學家顏色對記者稱。

一方面，通過釋放LPR（貸款市場報價利率）改革潛力的方法降低貸款利率和企業融資成本，引導銀行向實體讓利；另一方面，利率下行幅度和速度要以防止套利和空轉為底線，這就要求貨幣政策寬松幅度有限，資金利率不能大幅低于政策利率。

“再考慮到政府債券發行壓力和超儲率下降，”明明說，“后續數量投放料將繼續，但是難以出現大規模寬松，傳統的降準降息政策仍然有概率，大概率結合宏觀經濟修復進程、以小步慢跑的方式落地。”

顏色還稱，當前貨幣政策的思路與經濟基本面的變化一致。已公布的各項數據顯示，二季度經濟的回升可能會超預期，GDP增速甚至可能到3%以上。在此情況下，貨幣政策將保持穩定。鑒于股市總體強勁上行，央行在短期流動性管理上也將較為保守，逆回購的頻次和規模都有可能有所下降。