在以“固收+”為代表的機(jī)構(gòu)資金“淘金”熱情之下，可轉(zhuǎn)債牛市持續(xù)向前。
7月18日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)再度越過450點(diǎn)，最終收在了454.23點(diǎn)，年內(nèi)漲幅達(dá)到9.48%，創(chuàng)下多年新高的同時(shí)，大幅領(lǐng)先上證指數(shù)、滬深300等主流指數(shù)。
“近幾年可轉(zhuǎn)債背后以債基為主的機(jī)構(gòu)資金越來越多，支撐了可轉(zhuǎn)債市場的流動(dòng)性，專業(yè)機(jī)構(gòu)的加入也一定程度上平抑了市場的波動(dòng)，使得行情上漲更加穩(wěn)定。”上海一家券商的債券交易人士對(duì)券商中國記者表示。
機(jī)構(gòu)人士在接受券商中國記者采訪時(shí)表示，當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場在經(jīng)歷了市場轉(zhuǎn)換之后變得更加理性。考慮到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇的進(jìn)程中，雙低和偏股型轉(zhuǎn)債的投資機(jī)會(huì)有望隨著權(quán)益市場的進(jìn)一步回暖而得到提升。
機(jī)構(gòu)持續(xù)“淘金”可轉(zhuǎn)債
“機(jī)構(gòu)淘金者在本輪轉(zhuǎn)債行情中功不可沒”，前述券商債券交易人員對(duì)券商中國記者表示。
國金資管固定收益投資部助理總經(jīng)理崔婧也對(duì)券商中國記者表示，當(dāng)前利率環(huán)境下的配置需求旺盛。收益率持續(xù)處于低位，使得“固收+”策略的配置需求大增。轉(zhuǎn)債作為具有債券屬性且能分享股市收益的替代性資產(chǎn)，受到了市場的廣泛青睞。
機(jī)構(gòu)投資者的加入使得整個(gè)可轉(zhuǎn)債市場的行情更加平穩(wěn)。
華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁在最近的一篇研究報(bào)告中分析：“純債替代的需求并不追求過高的收益，并對(duì)回撤防控有更高要求，因此更多瞄準(zhǔn)穩(wěn)健型轉(zhuǎn)債增強(qiáng)策略，且注重兌現(xiàn)和止損，從而壓制了轉(zhuǎn)債拉伸的斜率。”
同時(shí)，前幾輪轉(zhuǎn)債行情，存在銀行理財(cái)之類的初入轉(zhuǎn)債市場機(jī)構(gòu)，配置時(shí)缺乏對(duì)產(chǎn)品波動(dòng)特征的了解，從而相對(duì)激進(jìn)地短期大額配置，隨后在連續(xù)多年的正股走弱的拖累下，又承受了波動(dòng)侵?jǐn)_，而在幾年的學(xué)習(xí)效應(yīng)后， 這類參與者面對(duì)行情來臨時(shí)愈發(fā)理智。
除了流動(dòng)性因素，本輪轉(zhuǎn)債行情背后也有扎實(shí)的基本面支撐。
“當(dāng)前股市的向好趨勢是轉(zhuǎn)債上漲的核心動(dòng)力。權(quán)益市場預(yù)期轉(zhuǎn)向、風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步提升、資金回補(bǔ)力度較大，直接帶動(dòng)了轉(zhuǎn)債價(jià)格的提升。自去年四季度以來，所有行業(yè)的轉(zhuǎn)債均錄得正收益。這既包括受益于正股上漲的TMT等行業(yè)，也涵蓋了建材、家電等轉(zhuǎn)債自身表現(xiàn)超越正股的行業(yè)。轉(zhuǎn)債進(jìn)一步吸引了增量資金入場，形成了正向循環(huán)。”崔婧表示。
市場仍有較多機(jī)會(huì)
隨著行情走高，以銀行轉(zhuǎn)債為代表的部分可轉(zhuǎn)債在近期密集贖回，使得可轉(zhuǎn)債整體“資產(chǎn)池”規(guī)模不斷收縮。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月18日，可轉(zhuǎn)債總存量6618.07億元，較年初縮減718.15億元，持續(xù)三年縮水。
劉郁認(rèn)為，隨著銀行板塊歷史級(jí)別行情，疊加早年發(fā)行的轉(zhuǎn)債陸續(xù)到期，銀行轉(zhuǎn)債甚至面臨稀缺性，在南銀、杭銀、齊魯這些優(yōu)質(zhì)城商行標(biāo)的陸續(xù)強(qiáng)贖轉(zhuǎn)股之后，留給投資者選擇的余地將進(jìn)一步減少。
此外，可轉(zhuǎn)債整體估值也在分化，偏債型的部分轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率提升，而不少偏股型的可轉(zhuǎn)債絕對(duì)價(jià)格也提升較多。一些投資者認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債的投資難度在提升。
“轉(zhuǎn)債的估值相對(duì)復(fù)雜。”紐達(dá)投資創(chuàng)始人鄔雄輝對(duì)此表示，當(dāng)前的轉(zhuǎn)債絕對(duì)價(jià)格較高，防守性較弱，但轉(zhuǎn)股溢價(jià)率普遍較低，彈性處于2022年以來較高的位置。轉(zhuǎn)債依然有著非常優(yōu)秀的投資價(jià)值，投資性價(jià)比很高。
崔婧也表示：“當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場溢價(jià)率雖有所提升，但本輪行情與過往存在差異，其溢價(jià)率呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化且上漲更為溫和理性。”
首先，當(dāng)前資金結(jié)構(gòu)導(dǎo)致溢價(jià)率分化明顯。本輪增量資金主要源于純債替代需求，導(dǎo)致偏債型轉(zhuǎn)債的估值已接近歷史高位。然而，平價(jià)在100、130元左右的雙低、偏股型轉(zhuǎn)債，其估值仍處于2022年以來的50%、20%分位數(shù)。
其次，偏債型轉(zhuǎn)債溢價(jià)率創(chuàng)新高后，并未出現(xiàn)泡沫化的特征。這很大程度上是因?yàn)榕渲眯偷脑隽抠Y金更為理性，能夠充分理解純債替代策略的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，使得偏債型轉(zhuǎn)債的估值已趨于穩(wěn)健。
崔婧表示：“總體來看，當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場變得更加理性。考慮到經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇的進(jìn)程中，雙低和偏股型轉(zhuǎn)債的投資機(jī)會(huì)有望隨著權(quán)益市場的進(jìn)一步回暖而得到提升。”
“轉(zhuǎn)債未來的走勢和權(quán)益會(huì)高度相關(guān)，如果股票指數(shù)繼續(xù)走高，轉(zhuǎn)債依然會(huì)持續(xù)走強(qiáng)，其收益像上半年一樣，不亞于股指。如果大盤回撤，當(dāng)前的轉(zhuǎn)債的回撤空間也較歷史上絕大時(shí)間要大，但這個(gè)回撤依然會(huì)較同期的股票回撤要小很多。”鄔雄輝說，如果投資者追求的是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的最優(yōu)收益，或者看好未來的權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)，但又不愿意承擔(dān)過大的回撤，轉(zhuǎn)債依然是很好的配置選擇。
機(jī)構(gòu)尋找更多策略
對(duì)于可轉(zhuǎn)債后市，機(jī)構(gòu)也在尋找不同的投資策略。興業(yè)證券固收首席分析師左大勇告訴券商中國記者：“轉(zhuǎn)債后續(xù)板塊的機(jī)會(huì)，主要還是在成長，包括科技，軍工，機(jī)器人等。另外關(guān)注剩余期限2年以內(nèi)發(fā)行人轉(zhuǎn)股動(dòng)力較強(qiáng)的品種。”
崔婧則是更看好“科技+紅利”雙主線布局。她認(rèn)為，一方面，當(dāng)前中國科技資產(chǎn)估值具備相對(duì)優(yōu)勢。以恒生科技指數(shù)為例，當(dāng)前估值僅為20倍，處于近三年15%的分位數(shù)，低于納斯達(dá)克指數(shù)超40倍的估值水平，中國科技類資產(chǎn)的估值重估或仍有較大空間。另一方面，科技行業(yè)仍處發(fā)展階段，“AI+”是核心增長引擎，預(yù)計(jì)“AI+”應(yīng)用將多點(diǎn)開花，驅(qū)動(dòng)傳統(tǒng)行業(yè)變革的同時(shí)，也或?qū)⒔o科技板塊帶來較好的投資機(jī)會(huì)。
“同時(shí)，紅利類轉(zhuǎn)債資產(chǎn)有望成為下一個(gè)純債替代的核心資產(chǎn)。當(dāng)前紅利利差已處于2021年以來的90%高位分位數(shù)，仍然具備較好的投資價(jià)值。其中轉(zhuǎn)債市場中的紅利資產(chǎn)較為稀缺，在純債替代需求持續(xù)的背景下，其配置價(jià)值有望進(jìn)一步提升。”崔婧說。
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