債市：地產(chǎn)政策再放松，社融明顯低于預(yù)期
市場(chǎng)回顧與分析
一級(jí)市場(chǎng)回顧
上周一級(jí)市場(chǎng)國(guó)債、地方債和政策性金融債發(fā)行規(guī)模分別為2215億、1695億和1630億，凈融資額為1315億、1051億和1630億。信用債共計(jì)發(fā)137只，總規(guī)模1292億，凈融資額-308億。暫無(wú)可轉(zhuǎn)債新券發(fā)行。
二級(jí)市場(chǎng)回顧
上周利率債回歸震蕩，信用利差壓縮。主要影響因素包括：地產(chǎn)政策、政府債供給、資金面、股債蹺蹺板、宏觀數(shù)據(jù)等。
流動(dòng)性跟蹤
上周公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠4400億，月初流動(dòng)性偏松。關(guān)注本周MLF操作情況，共有1250億到期。
政策與基本面
上周公布的4月出口基本符合預(yù)期，CPI高于預(yù)期，社融明顯低于預(yù)期。高頻數(shù)據(jù)來(lái)看：月初地產(chǎn)銷(xiāo)售表現(xiàn)一般，內(nèi)需定價(jià)大宗品價(jià)格出現(xiàn)普漲，市場(chǎng)或提前定價(jià)基建實(shí)物工作量改善。
海外市場(chǎng)
歐英等經(jīng)濟(jì)體釋放鴿派信號(hào)，首申數(shù)據(jù)顯示美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)有走弱跡象。最終10年美債收盤(pán)4.50%，與前周持平。
債市策略展望
多地提及正在申報(bào)超長(zhǎng)期特別國(guó)債項(xiàng)目，市場(chǎng)預(yù)計(jì)5 月政府債供給壓力或仍可控。另一方面，杭州西安同日宣布取消限購(gòu)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)一線(xiàn)城市繼續(xù)放松的擔(dān)憂(yōu)，不過(guò)地產(chǎn)政策對(duì)債市的影響最終仍將歸結(jié)為對(duì)基本面的改善程度。總體而言，經(jīng)過(guò) 4 月的動(dòng)蕩調(diào)整后，未來(lái)一段時(shí)間機(jī)構(gòu)利率的“底線(xiàn)思維”或更濃厚，風(fēng)險(xiǎn)偏好變化或階段性擾動(dòng)債市走勢(shì)，但同時(shí)利率向上的空間也會(huì)受到配置需求和基本面環(huán)境的擠壓，綜合而言未來(lái)一段時(shí)間利率或以震蕩為主，關(guān)注宏觀數(shù)據(jù)、貨幣政策、地產(chǎn)及供給等因素變化。轉(zhuǎn)債方面，24年以來(lái)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值呈負(fù)貢獻(xiàn)，主要由總量偏弱下的權(quán)益熊市思維、機(jī)構(gòu)化后的資金博弈、微盤(pán)股流動(dòng)性沖擊壓制期權(quán)價(jià)值等因素影響。在目前債市風(fēng)險(xiǎn)有限的背景下，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體估值性?xún)r(jià)比高，同時(shí)震蕩觀察期的容錯(cuò)率也較高。近期地產(chǎn)消息頻出，考慮到一線(xiàn)城市核心區(qū)域的虹吸效應(yīng)，因城施策背景下，后續(xù)的放松路徑仍有較大的不確定性，保持關(guān)注。
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