債市：地產政策再放松，社融明顯低于預期
市場回顧與分析
一級市場回顧
上周一級市場國債、地方債和政策性金融債發行規模分別為2215億、1695億和1630億，凈融資額為1315億、1051億和1630億。信用債共計發137只，總規模1292億，凈融資額-308億。暫無可轉債新券發行。
二級市場回顧
上周利率債回歸震蕩，信用利差壓縮。主要影響因素包括：地產政策、政府債供給、資金面、股債蹺蹺板、宏觀數據等。
流動性跟蹤
上周公開市場凈回籠4400億，月初流動性偏松。關注本周MLF操作情況，共有1250億到期。
政策與基本面
上周公布的4月出口基本符合預期，CPI高于預期，社融明顯低于預期。高頻數據來看：月初地產銷售表現一般，內需定價大宗品價格出現普漲，市場或提前定價基建實物工作量改善。
海外市場
歐英等經濟體釋放鴿派信號，首申數據顯示美國勞動力市場有走弱跡象。最終10年美債收盤4.50%，與前周持平。
債市策略展望
多地提及正在申報超長期特別國債項目，市場預計5 月政府債供給壓力或仍可控。另一方面，杭州西安同日宣布取消限購，引發市場對一線城市繼續放松的擔憂，不過地產政策對債市的影響最終仍將歸結為對基本面的改善程度。總體而言，經過 4 月的動蕩調整后，未來一段時間機構利率的“底線思維”或更濃厚，風險偏好變化或階段性擾動債市走勢，但同時利率向上的空間也會受到配置需求和基本面環境的擠壓，綜合而言未來一段時間利率或以震蕩為主，關注宏觀數據、貨幣政策、地產及供給等因素變化。轉債方面，24年以來轉債市場估值呈負貢獻，主要由總量偏弱下的權益熊市思維、機構化后的資金博弈、微盤股流動性沖擊壓制期權價值等因素影響。在目前債市風險有限的背景下，轉債市場整體估值性價比高，同時震蕩觀察期的容錯率也較高。近期地產消息頻出，考慮到一線城市核心區域的虹吸效應，因城施策背景下，后續的放松路徑仍有較大的不確定性，保持關注。
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