財信研究評3月CPI和PPI數據：通脹面臨內外部壓力，政策進入集中發力期

2025-04-10 17:08:30 明察宏觀微信號

通脹面臨內外部壓力，政策進入集中發力期

2025年3月CPI和PPI數據點評

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文財信研究院宏觀團隊

李沫伍超明

事件：3月份全國居民消費價格指數（CPI）環比下降0.4%，同比下降0.1%，降幅較上月收窄0.6個百分點；工業生產者出廠價格指數（PPI）環比下降0.4%，同比下降2.5%，降幅較上月擴大0.3個百分點。

正文

一、低基數、食品降幅低于季節性以及“以舊換新”政策顯效，共同支撐CPI同比增速回升

3月份CPI同比下降0.1%，降幅較上月收窄0.6個百分點，去年同期低基數以及“以舊換新”政策顯效是主要支撐。具體看：

（一）低基數和環比降幅低于歷史同期，共同支撐食品價格增速回升。3月食品價格同比降幅收窄1.9個百分點至-1.4%，對CPI同比的下拉作用收窄0.35%（見圖1）。一是去年3月份食品價格同比下降2.7%，較前值回落1.8個百分點，有利于今年同比增速提高；二是食品價格環比下降1.4%，降幅低于近10年同期均值1.0個百分點。

（二）“以舊換新”政策和低基數是非食品價格回升主因。非食品價格同比增長0.2%，較上月提高0.3個百分點，對CPI同比的拉動作用提高0.24個百分點（見圖1）。一是去年3月非食品價格同比較前值回落0.4個百分點，低基數對非食品同比形成一定支撐；二是家用器具價格同比較上月提高3.0個百分點，環比錄得2.8%，創有數據以來最高，反映出“以舊換新”政策對相關商品需求和價格形成支撐；三是服務價格同比較上月提高0.7個百分點至0.3%，但環比增速低于歷史同期均值，說明居民消費需求依然偏弱；四是國際原油價格下行對非食品價格形成拖累（見圖2-3）。

綜合看，在“以舊換新”政策和服務價格低基數的共同影響下，本月核心CPI提高0.6個百分點至0.5%，但仍處于“0時代”，加上后續“以舊換新”政策效應可能邊際減弱，未來核心CPI回升高度不宜高估，需繼續觀測振消費、穩樓市、穩股市、促民企相關政策的落地情況和成效。

二、國際輸入性壓力、國內地產需求偏弱共致PPI降幅擴大

3月份PPI同比下降2.5%，降幅較上月擴大0.3個百分點，其中翹尾因素提高0.1個百分點；PPI環比下降0.4%（見圖4），國際輸入性壓力以及國內投資需求偏弱是主要拖累。

分結構看，生產資料環比降幅較上月擴大0.2個百分點至-0.4%，其中采掘工業和原材料工業價格環比均回落較多，加工工業降幅有所收窄；生活資料環比回落0.4個百分點至-0.4%，其中一般日用品和耐用品價格環比由正轉負，由于企業出廠價格可能略領先于居民消費價格，說明“兩新”政策對價格的提振作用或已邊際減弱（見圖5）。分行業看，原油鏈、房地產建材等行業價格環比均為負，有色鏈價格環比錄得正增長，說明內外部因素共致PPI增速回落，但國內基建投資需求仍保持韌性（見圖6）。

三、預計4月份CPI約增長-0.1%、PPI約增長-2.8%，低通脹格局短期難改

預計4月份CPI增長-0.1%左右，二三季度延續負增長概率偏高。一是預計4月份食品價格環比由負轉正；二是預計豬肉對CPI同比的拉動作用變化不大；三是服務價格受益于一攬子政策加力顯效以及假期因素提振，有望溫和回升；四是“以舊換新”政策對工業品價格的支撐作用可能減弱，加上國際油價面臨較大下行壓力，兩者對非食品價格的拉動作用或均有所走弱；五是4月CPI翹尾因素較3月份回落0.1個百分點。

預計4月份PPI降幅擴大至-2.8%左右，全年延續負增格局。一是4月份PPI翹尾因素較3月份提高0.2個百分點；二是受全球經濟放緩壓力增加，傳統能源供給較為充足影響，短期國際油價仍面臨一定下行壓力；三是受特朗普加征對等關稅沖擊全球貿易、國內出口下行壓力顯現影響，國內部分行業產能過剩壓力或有所增加，增加國內工業品價格的下行壓力；四是隨著一攬子刺激政策進一步見效，加上年初各地奮戰“開門紅”，國內部分建材行業價格有望溫和回升，但房地產需求低迷制約其回升幅度。

四、總結：3月份CPI增速回升、PPI降幅擴大，前者回升主要源于去年低基數效應以及“以舊換新”政策的短期刺激，后者回落雖有國際輸入性通縮壓力的外部因素，但更多反映出國內有效需求不足的內在矛盾。往后看，預計受“兩新”政策效果邊際減弱，以及特朗普關稅政策沖擊全球需求和貿易等因素影響，短期國內通脹回升將繼續面臨內外部壓力，基準情況下二三季度CPI繼續負增長、PPI全年為負的概率偏大。預計二季度國內宏觀政策進入集中發力期，政策將重點聚焦“振消費、穩樓市、穩股市、促民企”等關鍵領域，通過政策協同暢通國內大循環，打破當前低通脹格局。